Αρχές Ιουλίου η Euronext εξέφρασε την πρόθεση εξαγοράς του Χρηματιστηρίου Αθηνών με ανταλλαγή μετοχών. Αρχικά η προσφορά (ας την πούμε ενδεικτική) ήταν 21.5 μετοχές της ΕΧΑΕ για μία μετοχή Euronext. Την ημέρα της ενδεικτικής προσφοράς, αυτή μεταφραζόταν σε τιμή ανά μετοχή €6.9, ενώ η μετοχή της ΕΧΑΕ είχε κλείσει στα €6.03. Αμέσως η μετοχή πήρε πάνω της στο ταμπλώ και στο τέλος Ιουλίου είχε φθάσει τα €7.5. Τότε ήλθε η δεσμευτική και βελτιωμένη προσφορά της Euronext, πάλι μόνο με ανταλλαγή μετοχών στο 1:20 (20 μετοχές ΕΧΑΕ για μία μετοχή Euronext). Την ημέρα της δημοσιοποίησης, η ανταλλαγή μεταφραζόταν σε τιμή μετοχής ΕΧΑΕ €7.14.
Την Παρασκευή 3/10 το Διοικητικό Συμβούλιο ενέκρινε την προσφορά και τις επόμενες ημέρες θα έχουμε το τεύχος της δημόσιας προσφοράς. [Έγκριση Ε.Κ. σημαίνει πως η προσφορά κρίνεται σύννομη και δεν παραβιάζει κανονιστικές προβλέψεις.] Η Euronext επιδιώκει να αποκτήσει τουλάχιστον το 67% των μετοχών της ΕΧΑΕ με δικαίωμα ψήφου (κάπου το 64% του συνόλου). Για να βγεί η μετοχή της ΕΧΑΕ από το Χ.Α., η Euronext θα πρέπει να έχει τον έλεγχο του 90% των μετοχών (και να υποχρεωθεί το υπόλοιπο 10% να πουλήσει – squeeze out).
Από την πρώτη στιγμή της κατάθεσης της κανονιστικής προσφοράς, εξέφρασα την άποψη πως το εγχείρημα είναι δύσκολο. Προφανώς η επιτυχία θα εξαρτηθεί από την τιμή της μετοχής της Euronext στο χρηματιστήριο του Άμστερνταμ την ημέρα που θα λήξει η περίοδος της προσφοράς των μετοχών ΕΧΑΕ από τους μετόχους. Την Παρασκευή 3/10, με το κλείσιμο του Αμστερνταμ, η τιμή της μετοχής Euronext μεταφραζόταν σε €6.215 ανά μετοχή ΕΧΑΕ. Τα πράγματα είναι πιο περίπλοκα όμως.
Τις τελευταίες τρεις εβδομάδες, η τιμή της μετοχής ΕΧΑΕ στο Χρηματιστήριο Αθηνών είναι με αξιοθαύμαστη συνέπεια υψηλότερη από την τιμή ανταλλαγής που αντιστοιχεί στην τιμή της μετοχής Euronext. Την προηγούμενη εβδομάδα η διαφορά αυτή παγιώνεται περί το 4.5%. Από πρόχειρη ανάλυση των χρηματιστηριακών δεδομένων βγάζω πως κάτι παραπάνω από 6% των μετοχών ΕΧΑΕ αγοράστηκαν από τα μέσα Σεπτεμβρίου από χασοσκόπους. Αγοράζουν ακριβά για να προσφέρουν στον υποψήφιο αγοραστή φθηνά! Επειδή τα κορόιδα είναι πολύ λίγα, πρόκειται είτε (α) για ενδιαφερόμενους να μπλοκάρουν την εξαγορά, είτε (β) για φίλιες προς τη Euronext δυνάμεις που αγοράζουν για να διευκολύνουν την ανταλλαγή. Αυτοί που αγοράζουν για το μακροπρόθεσμο όφελος από την άνοδο της μετοχής Euronext, μάλλον θα πρέπει να αποκλεισθούν δεδομένου ότι έχουν τη δυνατότητα να αγοράσουν απ’ ευθείας στο Αμστερνταμ φθηνότερα.
Ήδη από τον Ιούλιο, ξένοι επενδυτές “χτίζουν” θέση στην ΕΧΑΕ. Ένα Μαλτέζικο fund έχει ήδη ανακοινώσει περί τις 20/9 πως κατέχει 7.46% των μετοχών της ΕΧΑΕ. Έχει γίνει γνωστό και για άλλους, κανείς όμως δεν έχει ξεπεράσει το 5% οπότε και υποχρεούται σε δημοσιοποίηση. Η δική μου εκτίμηση είναι πως “χτίζονται” θέσεις για να υπάρξουν προβλήματα με την εξαγορά, ώστε η Euronext (εάν βέβαια θέλει διακαώς την ΕΧΑΕ) να πληρώσει ακριβότερα.
Τα κρίσιμα σημεία είναι:
- Τι θα κάνει η Euronext εάν δεν καταφέρει να έχει προσφορά πάνω από το 67% των μετοχών.
- Τι θα γίνει έαν δεν μαζευτεί ποσοστό 90% των μετοχών.
- Τι θα κάνουν οι φυλές των μετόχων.
Ας τα δούμε ANALYTIK:
- Οι απτές (tangible) συνέργειες που προβλέπει το business plan της Euronext έρχονται στο μεγαλύτερο ποσοστό τους από τη μεταφορά της εκκαθάρισης στην Ιταλία (έσοδα, μείωση προσωπικού). Την μεταφορά δεν μπορεί να πετύχει εάν δεν εξασφαλίσει την ψήφο του 67%. Εάν προχωρήσει την ανταλλαγή με ποσοστό μικρότερο του 67%, θα αποκτήσει το ποσοστό που θα της λείπει είτε από το ταμπλώ, είτε από τους blockers. Θα της την έχουν στημένη, βέβαια. Εάν το ποσοστό που θα μαζέψει είναι κάτω του 67% και δεν προχωρήσει στην ανταλλαγή θα ζήσουμε μεγάλες στιγμές. Εάν οι blockers και κάποιος λευκός ιππότης δεν βγει αμέσως με εναλλακτική, η μετοχή θα κατρακυλίσει. Οπότε, ανοίγει το παιγνίδι για άλλους παίκτες. Η προοπτική της κατρακύλας της μετοχής είναι και το βασικό ατού για την εξαγορά, ακόμη και εάν η τιμή ανταλλαγής είναι χαμηλά.
- Το πλάνο της Euronext είναι να πάρει το σύνολο των μετοχών της ΕΧΑΕ και να τη βγάλει από το Χρηματιστήριο Αθηνών – θα είναι θυγατρική ή παράρτημα της εταιρείας. Το ζήτημα είναι πόσο γρήγορα πρέπει ή θέλει να το κάνει. Με πάνω από 67% σιγά σιγά μπορεί να αγοράζει μετοχές μέχρι το 90% και να προχωρήσει σε δημόσια προσφορά για το υπόλοιπο 10%. Είναι προφανές πως κάθε μετοχή που έχει αποφύγει την ανταλλαγή, θα πληρωθεί ακριβότερα. Οι blockers ξέρουν τι κάνουν.
- Υπάρχουν διάφορες “φυλές” μετόχων. Όσοι τις είχαν από τις εποχές (πριν εξι μήνες) που η μετοχή ΕΧΑΕ βολόδερνε μεταξύ €4.5 και €5.5 αντέχουν και την κατρακύλα, άμα λάχει. Όσοι την φοβούνται θα δώσουν τα χαρτιά τους. Αυτοί είναι και η πλειονότης των μετόχων. Όσοι έχουν αποκτήσει τη μετοχή πάνω από €6, θα περιμένουν να εισπράξουν κάτι παραπάνω. Ας έχουμε υπ’ όψιν πως η ανταλλαγή θα γίνει με μετοχές Euronext από τις οποίες έχει αποκοπεί το μέρισμα, ενώ η ΕΧΑΕ δεν θα δώσει μέρισμα. Η μερισματική απόδοση της ΕΧΑΕ ήταν περίπου 4.7% (κοίτα να δεις, η διαφορά των χασοσκόπων του Σεπτεμβρίου).
Κλείνοντας, η πτώση της τιμής της μετοχής Euronext έχει κάνει μη συμφέρουσα την ανταλλαγή των μετοχών για τους μετόχους της ΕΧΑΕ. Η συμπεριφορά της μετοχής ΕΧΑΕ είναι ένδειξη για τη δυσκολία του εγχειρήματος. Γνώμη μου είναι πως το οικονομικό επιτελείο έριξε πολλά στην επικοινωνιακή διαχείριση της πρόθεσης εξαγοράς της ΕΧΑΕ από τη Euronext και μπορεί να τους γυρίσει. Η πραγματική ψήφος εμπιστοσύνης στην ελληνική αγορά θα είναι η εμφάνιση και άλλου “παίκτη”, με διαφοροποιημένη στρατηγική ανάπτυξης, με τη διαφαινόμενη δυσκολία ολοκλήρωσης της συγκεκριμένης ανταλλαγής μετοχών.
